信貸資產(chǎn)證券化重啟 “金融創(chuàng)新螺旋”升級(jí)
2012-09-07
9月7日，國(guó)家開發(fā)銀行將在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行規(guī)模為101.7億元的信貸資產(chǎn)支持證券。這是今年我國(guó)重啟信貸資產(chǎn)證券化以后發(fā)行的首只信貸資產(chǎn)支持證券，其發(fā)行規(guī)模也創(chuàng)下2005年試點(diǎn)以來(lái)的新高。在當(dāng)前“穩(wěn)增長(zhǎng)”與“調(diào)結(jié)構(gòu)”并重的背景下，信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)推動(dòng)了我國(guó)“金融創(chuàng)新螺旋”的重啟和升級(jí)，有利于促進(jìn)信貸市場(chǎng)和債券市場(chǎng)形成良性互動(dòng)關(guān)系，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展與結(jié)構(gòu)調(diào)整提供更有效的金融支持。
金融創(chuàng)新螺旋是諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主羅伯特·默頓提出的一個(gè)重要理念。他認(rèn)為在金融體系發(fā)展過(guò)程中，商業(yè)銀行和證券市場(chǎng)之間存在一種既相互競(jìng)爭(zhēng)又分工合作的關(guān)系。二者交替發(fā)展，推動(dòng)金融體系的螺旋式演化。在這一過(guò)程中，商業(yè)銀行承擔(dān)著新型金融產(chǎn)品“孵化器”的職能。在一些產(chǎn)業(yè)發(fā)展的早期，由于信息不對(duì)稱現(xiàn)象比較嚴(yán)重，證券市場(chǎng)上的投資者對(duì)其投資的意愿不高。此時(shí)，商業(yè)銀行可以為這些產(chǎn)業(yè)的資金需求者量身打造個(gè)性化的貸款合約。而當(dāng)這些產(chǎn)業(yè)成熟以后，商業(yè)銀行則可以將這些信貸資產(chǎn)打包成為標(biāo)準(zhǔn)化的資產(chǎn)支持證券，推向證券市場(chǎng)。
通過(guò)信貸資產(chǎn)證券化，商業(yè)銀行既獲得了手續(xù)費(fèi)收入，又提高了資產(chǎn)流動(dòng)性、減少了資本占用，從而有能力向更新的領(lǐng)域提供信貸服務(wù)。而標(biāo)準(zhǔn)化的資產(chǎn)支持證券豐富了證券市場(chǎng)上的投資品種，推動(dòng)了證券市場(chǎng)的發(fā)展，使更多成熟產(chǎn)業(yè)中的企業(yè)可以通過(guò)證券市場(chǎng)融資。隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展，它在成熟產(chǎn)業(yè)的金融服務(wù)中會(huì)對(duì)商業(yè)銀行形成競(jìng)爭(zhēng)。這又反過(guò)來(lái)迫使商業(yè)銀行繼續(xù)拓展新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。如此周而復(fù)始，金融創(chuàng)新對(duì)新興產(chǎn)業(yè)的覆蓋面不斷拓展，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。
上世紀(jì)80年代以來(lái)，美國(guó)的信貸資產(chǎn)證券化得到了長(zhǎng)足發(fā)展。截至2012年第1季度，美國(guó)信貸資產(chǎn)(不含按揭貸款)支持的證券余額接近1.8萬(wàn)億美元?？梢哉f(shuō)，美國(guó)金融體系推動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)向“新經(jīng)濟(jì)”模式躍遷的過(guò)程，為金融創(chuàng)新螺旋提供了一個(gè)現(xiàn)實(shí)的注解。
當(dāng)然，美國(guó)金融監(jiān)管不力的缺點(diǎn)也不容忽視。在“次貸危機(jī)”以后，如何既利用金融創(chuàng)新又控制其風(fēng)險(xiǎn)，已成為了世界各國(guó)金融監(jiān)管部門共同面臨的課題。正是基于控制風(fēng)險(xiǎn)的考慮，我國(guó)在2008年以后也暫停了信貸資產(chǎn)證券化的嘗試。
暌違三年有余，我們有理由期待此次重啟的信貸資產(chǎn)證券化不是對(duì)歷史的簡(jiǎn)單重復(fù)，而是開啟一個(gè)更高級(jí)的金融創(chuàng)新螺旋。
首先，監(jiān)管部門推動(dòng)信貸資產(chǎn)證券化的戰(zhàn)略目標(biāo)更加明確。在今年5月由人民銀行、銀監(jiān)會(huì)和財(cái)政部聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》(以下簡(jiǎn)稱《通知》)中，明確鼓勵(lì)在實(shí)施證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)中涵蓋中小企業(yè)貸款、節(jié)能減排貸款、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)貸款、文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)貸款、保障性安居工程貸款等，充分表達(dá)了管理層以金融創(chuàng)新推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的意圖。
其次，銀行間債券市場(chǎng)的深度和廣度已經(jīng)得到了明顯的改善。在我國(guó)最初的信貸資產(chǎn)證券化中，發(fā)起人和持有人的結(jié)構(gòu)整體上比較集中，特別是商業(yè)銀行持有的信貸資產(chǎn)支持證券占發(fā)行總量的70%以上，銀行互持現(xiàn)象非常明顯。這使得資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)分散功能難以發(fā)揮。另外，信貸資產(chǎn)支持證券的二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性也較差。截至2012年8月，銀行間債券市場(chǎng)資產(chǎn)支持證券交易量為27.6億元，僅占發(fā)行量的4%。然而自2008年以來(lái)，我國(guó)的銀行間債券市場(chǎng)經(jīng)歷了一個(gè)快速發(fā)展期，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、企業(yè)年金、社?；鸬韧顿Y者不斷發(fā)展成熟，各類投資者對(duì)創(chuàng)新產(chǎn)品的認(rèn)知和接受程度也有所提高?！锻ㄖ饭膭?lì)上述機(jī)構(gòu)投資信貸資產(chǎn)支持證券，并限制單個(gè)銀行的單只持有比例，對(duì)于改變商業(yè)銀行“互持”現(xiàn)象有積極作用。通過(guò)設(shè)計(jì)合理的交易結(jié)構(gòu)，二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性也有望得到改善。
第三，本輪信貸資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)控制更為完善。新的交易結(jié)構(gòu)中已加入了“雙評(píng)級(jí)”和“風(fēng)險(xiǎn)自留”兩大審慎性規(guī)定。一方面，新發(fā)行的信貸資產(chǎn)支持證券必須引入兩家合格評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)參與評(píng)級(jí)。另一方面，有關(guān)規(guī)定要求發(fā)起人持有的最低檔次資產(chǎn)支持證券的比例不得低于總發(fā)行規(guī)模的5%，意在控制資產(chǎn)證券化中的道德風(fēng)險(xiǎn)。
在更清晰的戰(zhàn)略目標(biāo)、更成熟的市場(chǎng)環(huán)境和更完善的監(jiān)管理念下，此次信貸資產(chǎn)證券化的重啟將成為中國(guó)金融創(chuàng)新的又一個(gè)起點(diǎn)，為金融體系支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供新的契機(jī)。（來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)）