5月宏觀經(jīng)濟(jì)報(bào)告:復(fù)蘇乏力,政策兩難
2013-05-16
內(nèi)需仍乏力
4月份,固定資產(chǎn)投資延續(xù)了3月份回落趨勢(shì),這表明我國(guó)內(nèi)需增長(zhǎng)缺乏動(dòng)力。特別是私人投資無(wú)熱情,不是沒錢,而是沒方向。實(shí)體經(jīng)濟(jì)“冷”和流動(dòng)性“熱”的背離,原因有三:國(guó)有部門占據(jù)的大量資金,有部分是用于債務(wù)自我膨脹的缺口。中長(zhǎng)期融資到投資增長(zhǎng)有時(shí)滯,舊模式不會(huì)消亡,不會(huì)重演,但會(huì)為經(jīng)濟(jì)托底。更重要原因在于大量資金未進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì),更未進(jìn)入私人部門和生產(chǎn)領(lǐng)域。對(duì)虛擬部門的整頓和規(guī)范可以弱化流動(dòng)性膨脹,但非經(jīng)改革不能使得資金有效的進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
虛增終回落
4月份出口數(shù)據(jù)有明顯虛增的成分,影響5、6月份出口的因素主要有以下幾方面;一是去年基數(shù)偏高,由于去年倫敦奧運(yùn)會(huì),出口出現(xiàn)明顯增長(zhǎng),對(duì)今年造成一定壓力;二是人民幣升值因素顯現(xiàn),外貿(mào)條件惡化;三是前幾個(gè)月出口虛增的因素仍然存在;四是海外經(jīng)濟(jì)仍不容太樂觀。因此綜合分析來(lái)看,我們認(rèn)為未來(lái)三個(gè)月出口增長(zhǎng)將會(huì)回落到10%以下或左右,相對(duì)而言較為謹(jǐn)慎。
通脹無(wú)壓力
盡管二季度CPI絕對(duì)值在逐步走高,但由于需求低迷,食品價(jià)格回落,PPI弱勢(shì),企業(yè)盈利能力存疑,CPI應(yīng)位于歷史相對(duì)低位區(qū)間,通脹壓力不大。通脹壓力與政策導(dǎo)向、總需求相關(guān),如果經(jīng)濟(jì)未好轉(zhuǎn),政策未轉(zhuǎn)向,二、三季度通脹壓力不大,四季度CPI同樣取決于總需求改善狀況。目前看,全年通脹處于溫和水平。
融資下降,熱錢涌入,政策兩難4月的社會(huì)融資總量同比上月大幅回落,特別是新增信托貸款和企業(yè)債券融資,對(duì)于非信貸融資監(jiān)管加強(qiáng)開始顯現(xiàn)效果。雖然二季度經(jīng)濟(jì)基本面不樂觀,但仍有可能實(shí)現(xiàn)2.6-2.7萬(wàn)億元的新增信貸。4月信貸回落主要是短期貸款的回落,中長(zhǎng)期信貸平穩(wěn)。換屆后地方政府的投資沖動(dòng)得到了初步的遏制;但政策的目標(biāo)只是使其減速而非失速,不必對(duì)二季度的企業(yè)中長(zhǎng)期信貸過于悲觀。對(duì)于非信貸融資的監(jiān)管,也將使得一部分資金需求重新回歸信貸。4月M2增速回升較多,預(yù)計(jì)新增外匯占款仍將較多,可能會(huì)超出3月水平。
熱錢流入和人民幣升值相互加強(qiáng)?；谥袊?guó)經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期的升值幅度和熱錢流入時(shí)長(zhǎng)有限;熱錢流入更多的是短期行為,不會(huì)貫穿全年;當(dāng)前貨幣政策包括央票重啟主要是對(duì)沖外部沖擊的中性性質(zhì)。降息弊大于利,對(duì)于減少熱錢影響有限。貨幣政策應(yīng)以國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大局為重。短期的熱錢流入和升值加快不能避免;宜順勢(shì)而為,借此降低國(guó)內(nèi)資金成本,調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu);緊縮型數(shù)量工具仍是較優(yōu)選項(xiàng)（來(lái)源：海峽經(jīng)濟(jì)網(wǎng)）