資產(chǎn)證券化到底是什么
2017-10-12
2017年上半年，我國資產(chǎn)證券化市場市場規(guī)模持續(xù)增長，創(chuàng)新品種層出不窮，參與主體更加多元。特別是在相關(guān)利好政策的推動下，不良貸款支持證券、PPP 資產(chǎn)支持證券發(fā)展迅猛，資產(chǎn)證券化在盤活存量資產(chǎn)、提高資金配置效率、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面發(fā)揮著越來越重要的作用。為此，中融研究特推出系列專題文章，為您詳解資產(chǎn)證券化。本文是該專題的第一篇，將從資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷程出發(fā)，梳理其發(fā)展特點(diǎn)、產(chǎn)品分類、核心步驟和操作要點(diǎn)，并結(jié)合我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展實(shí)際，總結(jié)其發(fā)展特點(diǎn)和市場熱點(diǎn)。
一、資產(chǎn)證券化的發(fā)展史資產(chǎn)證券化作為一種金融創(chuàng)新，最初起源于美國上世紀(jì)六十年代，之后經(jīng)過了迅猛的發(fā)展，到現(xiàn)在 ABS 包括其衍生的 MBS 等相關(guān)品種已占超過美國債券市場三分之一的份額，成為第一大券種。在日本、韓國、香港、新加坡等亞洲地區(qū)，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)也自上世紀(jì)九十年代發(fā)端以來經(jīng)歷了快速的發(fā)展。我國大陸地區(qū)對于 ABS 較正式的嘗試始于2005年，中間經(jīng)歷了因為資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的過度發(fā)展而直接導(dǎo)致的美國乃至全球金融危機(jī)而中斷了四五年，直至近三年這項業(yè)務(wù)才又引起了管理層的重視，又開始發(fā)展起來。隨著 2014 年底銀監(jiān)會、證監(jiān)會推出資產(chǎn)證券化的備案制，自 2015 年起，國內(nèi)資產(chǎn)證券化發(fā)行呈現(xiàn)井噴之勢。
二、資產(chǎn)證券化與傳統(tǒng)證券化的區(qū)別資產(chǎn)證券化是指將缺乏即期流動性，但具有可預(yù)期的、穩(wěn)定的未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)進(jìn)行組合和信用增級，并依托該基礎(chǔ)資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流在金融市場上發(fā)行可以流通的有價證券的結(jié)構(gòu)性融資活動。傳統(tǒng)證券化，就是我們所熟悉的發(fā)行股票、企業(yè)債務(wù)融資方式。兩者的主要區(qū)別在于信用主體不同。資產(chǎn)證券化以企業(yè)的部分資產(chǎn)為基礎(chǔ)進(jìn)行融資傳統(tǒng)證券化以整個企業(yè)的信用為基礎(chǔ)進(jìn)行融資因此資產(chǎn)證券化大大拓寬了企業(yè)融資的范圍。我國的資產(chǎn)證券化始于2005年，該年也被成為是“資產(chǎn)證券化元年”。2005年4月人民銀行和銀監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《信貸資產(chǎn)證券化管理辦法》，正式推行信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，構(gòu)建了以央行和銀監(jiān)會為主導(dǎo)、以信貸資產(chǎn)為支持、在銀行間市場發(fā)行信貸資產(chǎn)支持證券并流通的體系。2005年8月中金公司設(shè)立的“中國聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)收益計劃”落地，券商資管計劃成為了企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的載體。2008年美國爆發(fā)次貸危機(jī)后，我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)面臨較大的輿論壓力，銀監(jiān)會即刻叫停信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行，證監(jiān)會則從2006年9月后就暫停了項目審批，這一時期我國的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)陷入全面停滯階段。2012年5月央行、銀監(jiān)會、財政部聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項的通知》，重新啟動試點(diǎn)。2012年8月銀行間市場交易商協(xié)會發(fā)布并實(shí)施《銀行間債券市場非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引》，正式推出資產(chǎn)支持票據(jù)ABN，非金融企業(yè)資產(chǎn)收益權(quán)開始在銀行間債券市場發(fā)行。自2012年重啟資產(chǎn)證券化至今，我國共發(fā)行5402只資產(chǎn)支持證券，總募集資金額24064.63億元。
△我國資產(chǎn)證券化發(fā)展歷程及大事記資料來源：中融信托創(chuàng)新研發(fā)部
三、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的分類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品有很多不同的分類方式，最普遍的是根據(jù)交易所使用的基礎(chǔ)資產(chǎn)來分類。目前，市場上的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可分為住房抵押貸款支持證券（MBS）、資產(chǎn)支持證券（ABS）兩大類。而住房抵押擔(dān)保證券又可以分為住宅抵押擔(dān)保證券（RMBS）和商業(yè)地產(chǎn)抵押擔(dān)保證券（CMBS）及其他衍生證券（CMO）。資產(chǎn)支持證券又可包括汽車貸款、信用卡貸款、學(xué)生貸款等為基礎(chǔ)資產(chǎn)的ABS及CDO。CDO主要是以投資級、高收益級公司債，杠桿化銀行貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的衍生證券，包括債券抵押債券（CBO）和貸款抵押債券（CLO）。
△資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的分類資料來源：中融信托創(chuàng)新研發(fā)部
四、資產(chǎn)證券化與其他融資方式比較企業(yè)通過股權(quán)或債權(quán)融資（企業(yè)證券化）是在資產(chǎn)負(fù)債表右邊進(jìn)行融資，以企業(yè)整體為融資主體，假設(shè)企業(yè)會永續(xù)經(jīng)營。企業(yè)股權(quán)和債權(quán)投資者都會關(guān)注融資企業(yè)的整體信用，表現(xiàn)和發(fā)展?jié)摿?，所以企業(yè)在傳統(tǒng)融資中會受到很多來自投資者的限制和自身整體條件的制約。對投資者來講，企業(yè)與資產(chǎn)不同，是由多個要素構(gòu)成的永續(xù)經(jīng)營實(shí)體，會從事很多不同的經(jīng)濟(jì)活動，所以對企業(yè)的壽命和發(fā)展邊界的確定很難，屬于無邊界問題求解。另外，資產(chǎn)負(fù)債表右邊的融資一般會導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張，周轉(zhuǎn)率和資產(chǎn)回報率的下降。資產(chǎn)證券化融資則不同，由于“破產(chǎn)隔離”機(jī)制的使用，發(fā)起人可以真正將證券化資產(chǎn)與發(fā)起人整體信用風(fēng)險隔離開來。被證券化的資產(chǎn)不再與發(fā)起人存在收益風(fēng)險關(guān)系，即使發(fā)起人被破產(chǎn)清算，證券化資產(chǎn)也不會被列為清算資產(chǎn)。由于破產(chǎn)的發(fā)起人及其債權(quán)人不能對證券化資產(chǎn)行使追索權(quán)，證券投資者不必?fù)?dān)心發(fā)起人的整體信用風(fēng)險，而是可以集中關(guān)注基礎(chǔ)資產(chǎn)本身的質(zhì)量和風(fēng)險。
△銀行資產(chǎn)負(fù)債表“左”“右”融資比較資料來源：《金融新格局——資產(chǎn)證券化的突破與創(chuàng)新》
五、資產(chǎn)證券化與其他融資產(chǎn)品的差異主要體現(xiàn)在三個維度上第一，用于證券化的是基礎(chǔ)資產(chǎn)，而不是發(fā)行人的整體信用，這與債券、票據(jù)等融資方式有著重大區(qū)別。第二，基礎(chǔ)資產(chǎn)需要證券化，即具有標(biāo)準(zhǔn)化的證券形式才可流通，這是信托公司、金交所等設(shè)計的融資產(chǎn)品所不具備的。第三，從投資者角度來看，對于普通投資者無法投資的基礎(chǔ)資產(chǎn)，資產(chǎn)證券化提供了標(biāo)準(zhǔn)化、證券化的投資渠道。
▼資產(chǎn)證券化的核心步驟和操作要點(diǎn)資產(chǎn)證券化的基本流程資產(chǎn)證券化的基本過程包括資產(chǎn)池的組建，交易結(jié)構(gòu)的安排，證券的發(fā)行，以及發(fā)行后的管理等環(huán)節(jié)，具體的流程如下：
（1）組建資產(chǎn)池資產(chǎn)證券化的發(fā)起人根據(jù)自身的融資要求，資產(chǎn)情況和市場條件（包括證券需求，定價和其他融資選擇等），對資產(chǎn)證券化的目標(biāo)資產(chǎn)和規(guī)模進(jìn)行規(guī)劃。根據(jù)一定的資產(chǎn)入池條件，發(fā)起人要對已有的資產(chǎn)進(jìn)行分析和評估，將符合條件的資產(chǎn)納入資產(chǎn)池，有時候發(fā)起人還會根據(jù)需要向第三方購買資產(chǎn)來補(bǔ)充和完善資產(chǎn)池。必要時，發(fā)起人還會雇傭第三方機(jī)構(gòu)對資產(chǎn)池進(jìn)行審核。
（2）設(shè)立特殊目的實(shí)體（SPV）特殊目的實(shí)體是資產(chǎn)證券化運(yùn)作的關(guān)鍵主體，其目的是為了實(shí)現(xiàn)發(fā)行人（或原始權(quán)益人）和入池資產(chǎn)之間的風(fēng)險隔離（破產(chǎn)隔離）。SPV的經(jīng)濟(jì)行為明確簡單，資本化程度很低，在整個資產(chǎn)證券化交易中扮演的是通道角色。SPV通過發(fā)行證券獲得資金，并以此來購買基礎(chǔ)資產(chǎn)，組建資產(chǎn)池。
（3）構(gòu)架和信用增級根據(jù)市場條件和信用評級機(jī)構(gòu)的意見，對資產(chǎn)池及其現(xiàn)金流進(jìn)行預(yù)測分析和結(jié)構(gòu)重組，以實(shí)現(xiàn)最優(yōu)化的分割和證券設(shè)計。在這過程中很重要的一步是利用信用增級措施來強(qiáng)化目標(biāo)證券的現(xiàn)金流和信用保障，實(shí)現(xiàn)證券的目標(biāo)信用評級和發(fā)行的最大經(jīng)濟(jì)效益。
（4）信用評級評級機(jī)構(gòu)對交易發(fā)行的證券進(jìn)行分析和評級，為投資者提供證券選擇和定價的依據(jù)。這一步和第
（3）步之間往往是一個互動的過程，信用評級機(jī)構(gòu)一般會從交易一開始或計劃階段就參與進(jìn)來，在資產(chǎn)證券化的整個設(shè)計和發(fā)行過程提供意見和反饋，而且一般會在證券發(fā)行后一直跟蹤觀察交易的表現(xiàn)。發(fā)起人有時還會聘用會計師事務(wù)所對交易的資產(chǎn)信息，建模結(jié)果和交易文件的披露進(jìn)行審核以保證交易信息的質(zhì)量。
（5）證券發(fā)售由承銷商通過公開發(fā)售或私募的形式向投資者銷售證券。特殊目的實(shí)體從承銷商處獲得證券發(fā)行收入后，按約定的價格向發(fā)起人償付購買基礎(chǔ)資產(chǎn)的資金。
（6）后期管理上面所講的5個步驟一般都是在幾個月或幾個星期內(nèi)（有的甚至是幾天內(nèi)）完成的。但是，資產(chǎn)證券化交易的具體工作并沒有因為證券的出售而全部完成，其實(shí)，這才是交易的開始。特殊目的實(shí)體會聘請專門的服務(wù)商或管理人對資產(chǎn)進(jìn)行管理，在很多情況下，發(fā)起人一般有償作為資產(chǎn)服務(wù)人對資產(chǎn)池資產(chǎn)進(jìn)行服務(wù)。這些管理和服務(wù)工作包括資產(chǎn)現(xiàn)金流的收集，賬戶的管理，債務(wù)的償付，交易的監(jiān)督和報告。當(dāng)全部證券被償付完畢或資產(chǎn)池里的資產(chǎn)全部被處理后，資產(chǎn)證券化的交易過程才算真正結(jié)束。△
資產(chǎn)證券化的基本流程資料來源：中融信托創(chuàng)新研發(fā)部資產(chǎn)證券化的要素
△典型資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的交易結(jié)構(gòu)資料來源：中融信托創(chuàng)新研發(fā)部
>>>>基礎(chǔ)資產(chǎn)指在資產(chǎn)證券化過程中用作打包、重組的流動性較差，但未來具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的目標(biāo)資產(chǎn)（池）。基礎(chǔ)資產(chǎn)的核心點(diǎn)在于能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流，以此發(fā)行證券，而其現(xiàn)金收入能夠覆蓋本息。流動性較差的基礎(chǔ)資產(chǎn)以證券化的方式出售給第三方，馬上獲得現(xiàn)金對價，從而實(shí)現(xiàn)了流動性。
>>>>資產(chǎn)重組資產(chǎn)重組（結(jié)構(gòu)化）的過程是對基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行選擇、搭配，計算現(xiàn)金流，并進(jìn)行分層、分級和重組的過程。
>>>>資產(chǎn)隔離標(biāo)準(zhǔn)的資產(chǎn)證券化中，基礎(chǔ)資產(chǎn)作為被轉(zhuǎn)讓的標(biāo)的物，在被轉(zhuǎn)讓后，即完成了與原來所有者的分離，此時，該項資產(chǎn)的收益和風(fēng)險都轉(zhuǎn)移給了新的所有者。原所有者的一切債務(wù)抵償要求，將無法涉及或追溯到該項資產(chǎn)。即使原所有者被清算，債權(quán)人也無權(quán)清算該項已被證券化的資產(chǎn)。在操作時，通常是將該資產(chǎn)出售給具有獨(dú)立法人地位的特殊目的公司（SPV）。完成資產(chǎn)隔離后，該項資產(chǎn)的收益完全來源于其未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流，而風(fēng)險則存在于現(xiàn)金流的穩(wěn)定性和持續(xù)性，以及能否提供預(yù)期的現(xiàn)金收益。
>>>>信用增級指通過提供保證和提高基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用級別，增加其市場價值，降低投資風(fēng)險，吸引更多投資者，并降低資產(chǎn)證券化的發(fā)行成本。經(jīng)過信用增級，提高了基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用等級，增強(qiáng)了證券的安全性和流動性，更易于銷售和流通。在構(gòu)建產(chǎn)品時，為提高評級并吸引投資者，一般會采取內(nèi)部或外部增信手段。內(nèi)部增信指依賴于基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流或證券化產(chǎn)品自身交易結(jié)構(gòu)而產(chǎn)生的增信措施；外部增信則依賴于來自特殊目的載體外部的第三方信用介入提供信用支持。外部信用增級操作起來較為容易，擔(dān)保成本較高，而且證券化產(chǎn)品的信用實(shí)質(zhì)上依賴于擔(dān)保人的信用。一旦擔(dān)保人的信用評級被降低，證券化產(chǎn)品的評級也將受到拖累。目前來看，我國信貸資產(chǎn)證券化主要是以內(nèi)部增信為主，而且又以證券分層為主要方法。而企業(yè)資產(chǎn)證券化則運(yùn)用了多種信用增級方式。內(nèi)部增信主要方式證券分層最典型的內(nèi)部增信手段就是對證券進(jìn)行分層化處理，通過設(shè)置優(yōu)先級和次級證券，對利息和本金的支付進(jìn)行一定的順序改變，從而既可以保證優(yōu)先級證券的償付，又可以滿足投資者對于證券存續(xù)期間現(xiàn)金流的要求。在實(shí)際中一般發(fā)起人將持有次級證券。超額抵押超額抵押是指用產(chǎn)生較多現(xiàn)金流的資產(chǎn)發(fā)行較少的證券，以保證即使資產(chǎn)變質(zhì)時資產(chǎn)支持證券的本息依然可以得到償還。這是一種較為“奢侈”的增信手段，因為如此做會降低發(fā)行企業(yè)對存量資產(chǎn)的使用效率?；刭徎厥蹢l款指在發(fā)行資產(chǎn)支持證券時，附帶一個發(fā)行人回購義務(wù)或者購買人回售權(quán)力，以保證在基礎(chǔ)資產(chǎn)不能支撐證券的還本付息時，發(fā)行人仍然可以通過自己未被分割的資產(chǎn)補(bǔ)償投資者。這種方式成功的關(guān)鍵是發(fā)行人在回購點(diǎn)上有回購能力，較難以提前判斷。外部增信主要方式相關(guān)方擔(dān)保相關(guān)擔(dān)保通常是指第三方對 SPV 發(fā)行的證券進(jìn)行擔(dān)保。
這種方式的優(yōu)勢是，它的形式比較簡單而且費(fèi)用的計算較為容易。信用證信用證是第三方對證券化資產(chǎn)有一個明確額度的信用支持。通常的做法是銀行以信用證的方式發(fā)出保證，承諾在滿足合同規(guī)定的條件下，提供無條件的償付，它可以提供部分或是完全的SPV債務(wù)的償還。信用違約互換信用違約互換是將資產(chǎn)的信用風(fēng)險從信用保障買方轉(zhuǎn)移給信用保障賣方的交易，即信用保障的買方向信用保障的賣方在合同期限內(nèi)支付一筆固定的費(fèi)用，由信用保障賣方承諾在合同期限內(nèi)，在買方的交易對手方出現(xiàn)約定的信用違約情形時，向買方支付其遭受的損失。就證券化交易而言，一旦出現(xiàn)無法按時足額兌付資產(chǎn)支持證券各期預(yù)期收益及未償本金余額的違約風(fēng)險，特殊目的載體作為信用保障買方有權(quán)從信用保障賣方處就不足的差額部分獲得流動性支持。
△內(nèi)外部增信措施的優(yōu)勢與弱點(diǎn)資料來源：《圖解資產(chǎn)證券化——法律操作實(shí)務(wù)要點(diǎn)與難點(diǎn)》
六、我國資產(chǎn)證券化發(fā)展的特點(diǎn)受監(jiān)管放開、政策鼓勵的影響，我國資產(chǎn)證券化市場呈現(xiàn)出快速擴(kuò)容、穩(wěn)健運(yùn)行、創(chuàng)新迭出的良好發(fā)展態(tài)勢，市場存量規(guī)模突破萬億，基礎(chǔ)資產(chǎn)類型日益豐富，各類“首單”產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)。資產(chǎn)證券化在盤活存量資產(chǎn)、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面發(fā)揮著越來越重要的作用。市場發(fā)行規(guī)模持續(xù)增長據(jù)CNABS統(tǒng)計，2016年國內(nèi)全市場共發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品503只，總規(guī)模9013.82億元，同比增長47.01%，增速較2015年的85.25%有所放緩。2017年上半年，全市場共發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品254單，發(fā)行金額總計4987億元。
△近幾年我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模數(shù)據(jù)來源：CNABS，中融信托創(chuàng)新研發(fā)部整理但不同類型的資產(chǎn)證券化市場發(fā)展分化明顯，2016年四種類型產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模占比情況如下圖所示：
△2016年四種類型產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模占比數(shù)據(jù)來源：CNABS，中融信托創(chuàng)新研發(fā)部整理信貸ABS：發(fā)行常態(tài)化。2016年：發(fā)行產(chǎn)品108只，發(fā)行規(guī)模稍有下降，為3908.53億元；2017年上半年：發(fā)行產(chǎn)品51只，發(fā)行規(guī)模1912億元，同比增長42.05%；基礎(chǔ)資產(chǎn)類型：企業(yè)貸款、商業(yè)地產(chǎn)抵押貸款、租賃資產(chǎn)。
△近年來信貸ABS發(fā)行規(guī)模數(shù)據(jù)來源：CNABS，中融信托創(chuàng)新研發(fā)部整理企業(yè)ABS：增長迅猛，全面趕超信貸ABS市場。2016年：發(fā)行產(chǎn)品387只，發(fā)行規(guī)模4940.72億元，躍居首位；2017年上半年：發(fā)行產(chǎn)品194只，發(fā)行規(guī)模2952億元，同比增長134.80%；基礎(chǔ)資產(chǎn)類型：保理融資債權(quán)、基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)、企業(yè)債權(quán)、融資融券債權(quán)、信托受益權(quán)、應(yīng)收賬款、租賃租金。
△近年來企業(yè)ABS發(fā)行規(guī)模數(shù)據(jù)來源：CNABS，中融信托創(chuàng)新研發(fā)部整理資產(chǎn)支持票據(jù)ABN：占比較小2016年：發(fā)行產(chǎn)品7只，發(fā)行規(guī)模154.57億元，占比僅為1.83%；2017年上半年：發(fā)行產(chǎn)品8只，發(fā)行規(guī)模113億元，同比增長234.92%。資產(chǎn)支持計劃：起步較晚，規(guī)模相對較小僅有1只在上海保交所資管平臺掛牌交易，即規(guī)模為10億元的“長江養(yǎng)老-太平洋壽險保單貸款資產(chǎn)支持計劃?；A(chǔ)資產(chǎn)類型越加豐富不同模式的資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)類型各不相同，具體如下：
>>>>信貸ABS企業(yè)貸款、汽車抵押貸款、住房抵押貸款、不良貸款、個人消費(fèi)貸款等
>>>>企業(yè)ABS實(shí)行負(fù)面清單制。融資租賃資產(chǎn)、信托受益權(quán)、消費(fèi)性貸款、收費(fèi)收益權(quán)和應(yīng)收賬款這五類基礎(chǔ)資產(chǎn)的產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模均在400億元以上。
>>>>ABN企業(yè)應(yīng)收賬款、租賃債權(quán)、信托受益權(quán)等財產(chǎn)權(quán)利，或基礎(chǔ)設(shè)施、商業(yè)物業(yè)等不動產(chǎn)財產(chǎn)或相關(guān)財產(chǎn)權(quán)利等
>>>>資產(chǎn)支持計劃可特定化，權(quán)屬清晰、明確；交易基礎(chǔ)真實(shí)，交易對價公允，符合法律法規(guī)及國家政策規(guī)定；沒有附帶抵押、質(zhì)押等擔(dān)保責(zé)任或者其他權(quán)利限制，或者能夠通過相關(guān)安排解除基礎(chǔ)資產(chǎn)的相關(guān)擔(dān)保責(zé)任和其他權(quán)利限制；中國保監(jiān)會規(guī)定的其他條件。市場參與主體競爭激烈資產(chǎn)證券化作為新興市場給各大機(jī)構(gòu)帶來了新的贏利點(diǎn)，從2013年擴(kuò)大資產(chǎn)證券化試點(diǎn)開始，各大機(jī)構(gòu)都在爭奪發(fā)行資產(chǎn)證券化的份額。>>>>信貸ABS參與信托公司數(shù)：2015年26家，2016年，22家發(fā)起機(jī)構(gòu)：包括國有銀行、政策性銀行、股份制銀行、汽車金融公司、公積金中心，地方性城商行、農(nóng)商行也逐步加入。
△2016信貸ABS參與機(jī)構(gòu)市占率（%）排名數(shù)據(jù)來源：CNABS，中融信托創(chuàng)新研發(fā)部整理
>>>>企業(yè)ABS參與公司數(shù)：2015年70家，2016年88家發(fā)起機(jī)構(gòu)：券商、信托、資產(chǎn)管理公司、財富管理公司等原始權(quán)益人：小額貸款、融資租賃、投資及資產(chǎn)管理等多元金融、公用事業(yè)企業(yè)和地產(chǎn)經(jīng)營居多發(fā)行規(guī)模2015年發(fā)行規(guī)模破百億元的機(jī)構(gòu)僅5家，排在榜首的是發(fā)行239.6億的恒泰證券。2016年發(fā)行數(shù)量超過10單的機(jī)構(gòu)有9家，發(fā)行規(guī)模破百億元的機(jī)構(gòu)共15家，其中德邦證券以36單的發(fā)行數(shù)量和648.32億元的發(fā)行規(guī)模位居行業(yè)首位，并且遠(yuǎn)超過2015年的第一位恒泰證券。
△企業(yè)ABS管理人發(fā)行金額（億元）排名數(shù)據(jù)來源：CNABS，中融信托創(chuàng)新研發(fā)部整理產(chǎn)品開始分化評級上調(diào)，資產(chǎn)支持證券進(jìn)一步凸顯投資價值信貸ABS：2016年共有96只債券評級上調(diào)，其中不乏級別調(diào)整較多的券種，如15工銀海天1B由BBB+調(diào)升為AA級企業(yè)ABS：共有12只債券評級上調(diào)。違約及產(chǎn)品風(fēng)險暴露初現(xiàn)違約：2016年，ABS出現(xiàn)首單違約產(chǎn)品——大成西黃河大橋通行費(fèi)收入收益權(quán)專項資產(chǎn)管理計劃，該計劃基礎(chǔ)資產(chǎn)大橋通行費(fèi)產(chǎn)生依賴于煤炭行業(yè)的發(fā)展，而煤炭行業(yè)的不景氣直接導(dǎo)致了大橋通行費(fèi)收入的驟減從而產(chǎn)生違約。評級下調(diào)信貸ABS：華融湘江作為原始權(quán)益人發(fā)行的湘元2014年第一期信貸資產(chǎn)支持證券優(yōu)先B檔被評級下調(diào)；企業(yè)ABS：渤鋼租賃資產(chǎn)支持專項計劃優(yōu)先級證券由AAA調(diào)低為A，永利熱電電力上網(wǎng)收費(fèi)權(quán)債權(quán)和供用熱合同債權(quán)資產(chǎn)支持專項計劃優(yōu)先級由AA+調(diào)低為AA。
七、資產(chǎn)證券化市場熱點(diǎn)由于資產(chǎn)證券化不僅具有傳統(tǒng)債券的融資功能，還具備盤活存量資產(chǎn)、降低企業(yè)杠桿、優(yōu)化財務(wù)報表、提升產(chǎn)品信用級別等重要功能，其在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、構(gòu)建多層次資本市場、深化金融服務(wù)實(shí)體上正發(fā)揮著不可忽視的作用。不良資產(chǎn)證券化、綠色資產(chǎn)證券化、PPP資產(chǎn)證券化、商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款A(yù)BS、消費(fèi)貸ABS等項目的有序開展，逐漸將證券化作為一種常規(guī)融資方式，助推資本市場和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融合與發(fā)展。
不良資產(chǎn)證券化：提高不良資產(chǎn)流動性，提高不良資產(chǎn)處置效率順應(yīng)金融市場化改革，不良資產(chǎn)證券化重啟。我國商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)不斷惡化，2016年末不良貸款率達(dá)到1.74%，逼近警戒線，不良貸款證券化應(yīng)運(yùn)而生。2016年5月，中行、招行新發(fā)行的不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品意味著我國不良資產(chǎn)證券化時隔八年再次重啟，商業(yè)銀行不良資產(chǎn)處置渠道進(jìn)一步拓寬?；诓涣假J款中尚有一部分能夠回收的貸款，在確認(rèn)這些貸款比例以及測算清收時間的基礎(chǔ)上，將不良貸款打折計算現(xiàn)金流，然后發(fā)行相應(yīng)數(shù)量的ABS，提前收回不良貸款，這對于銀行短期內(nèi)減少風(fēng)險資產(chǎn)總額、降低資本補(bǔ)充壓力很有意義。區(qū)別于過往以公司不良貸款入基礎(chǔ)資產(chǎn)池的做法，重啟后所發(fā)產(chǎn)品的不良貸款類型更加豐富。例如和萃2016-1為首單信用卡不良資產(chǎn)ABS、建鑫2016-1為首單不良個人住房抵押貸款A(yù)BS等。
綠色資產(chǎn)證券化：符合資產(chǎn)證券化對基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的要求2016年以來，現(xiàn)金流穩(wěn)定、持續(xù)周期長的綠色資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)取得突破。以垃圾回收、污水處理、太陽能發(fā)電能為代表的綠色產(chǎn)業(yè)符合資產(chǎn)證券化對基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的要求。在銀行間市場，興業(yè)銀行發(fā)行首單綠色信貸ABS產(chǎn)品，規(guī)模26.46億元，基礎(chǔ)資產(chǎn)池全部為綠色金融類貸款，盤活的資金也將投放到節(jié)能環(huán)保重點(diǎn)領(lǐng)域。在深交所上市的“中銀證券-深能南京電力上網(wǎng)收益權(quán)資產(chǎn)支持專項計劃”則為國內(nèi)光伏行業(yè)的首單ABS產(chǎn)品。隨著綠色發(fā)展理念的流行，綠色資產(chǎn)證券化未來發(fā)展前景可期。
PPP資產(chǎn)證券化：進(jìn)一步盤活了基建領(lǐng)域資產(chǎn)自十八屆三中全會提出以來，PPP模式便備受關(guān)注，國務(wù)院和各部委紛紛發(fā)文指導(dǎo)運(yùn)作實(shí)施。2016年底，發(fā)改委和證監(jiān)會首次正式啟動PPP項目資產(chǎn)證券化，將優(yōu)選主要社會資本參與方為行業(yè)龍頭企業(yè)，處于市場發(fā)育程度高、政府負(fù)債水平低、社會資本相對充裕的地區(qū)，以及具有穩(wěn)定投資收益和良好社會效益的優(yōu)質(zhì)PPP項目。在政府信用擔(dān)保下，PPP證券化項目的風(fēng)險將相對可控，并且因合作期需求一般為10-30年，產(chǎn)品期限也會較長，能夠提前鎖定收益，存在低風(fēng)險、高回報的特點(diǎn)。截至2017年2月23日，各地區(qū)共上報PPP證券化項目41單，包括污水垃圾處理項目、城市供熱、園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施等。
消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化：已成為交易所ABS市場第一大產(chǎn)品經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，進(jìn)出口增長乏力，消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)增長的拉動效應(yīng)日趨增大。2017年至今消費(fèi)信貸ABS占交易所企業(yè)ABS發(fā)行量37.6%，已成為交易所ABS市場第一大產(chǎn)品。對于不同的參與主體來說，消費(fèi)金融ABS都有很強(qiáng)的吸引力。
>>>>對商業(yè)銀行商業(yè)銀行可以依托自己完善的風(fēng)控體系和線下獲客渠道，獲得信用披露完善的客戶群體，基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量把控方面的優(yōu)勢，加快信貸資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，改變經(jīng)營模式，釋放資本占用空間。
>>>>對消費(fèi)金融公司通過資產(chǎn)證券化進(jìn)行融資，擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模，釋放經(jīng)營空間，在現(xiàn)金流和債務(wù)結(jié)構(gòu)上軟化短貸長借的問題。
>>>>對互聯(lián)網(wǎng)金融平臺通過消費(fèi)場景的自然延伸，將應(yīng)收賬款或小額貸款資產(chǎn)證券化，提高資金周轉(zhuǎn)速度。 （來源：中融基金 中融研究）